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　　开首：湖畔新言

　　核心不雅点： 25年推断锂价波动将缩短，年内将陆续磨底，大众锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的成本撑抓。25年推断高成本边幅出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多边幅仅转为重视和调理，可使其在阛阓条目有益时快速复原运营，供给弹性较大，推断难以使锂价澈底切换成上行趋势，全体呈现宽幅颤动偏弱款式。从节拍上来看，24年末需求强劲，或将前置25Q1部分需求，类似季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季实践需求成色考证，若无超预期成分影响，价钱或将陆续寻底，拐点到来时机需善良基本面旯旮变化。

　　供应： 推断25年大众锂资源供给仍处于彭胀周期，供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况把柄锂价下落幅度实时期长度存有较大弹性。

　　需求： 新能源汽车领域，推断25年浮滥品以旧换新策略将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但推断增速不足24年；外洋增速受补贴退坡及策略风险扰动影响或将受限。储能领域，推断25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国策略风险仍存扰动，可重心善良中东、拉好意思等新兴阛阓增量弘扬。

　　库存及供需均衡： 推断25年大众锂供给约为162.4万吨 LCE，供给增速有所放缓（推断yoy21%），大众锂需求约为148.9万吨 LCE，需求增速基本抓平（推断yoy25%），全年多余13.5万吨 LCE，多余幅度将有所收窄。

　　行情预测： 推断锂价全年运行区间为（60000，95000）。策略保举期权双卖。

　　风险成分：1．外洋策略 2．需求超预期 3．供应端荟萃出清

　　一、碳酸锂行情回归

　　24年锂价核心陆续下移，全体波动纵向对比有所放缓，横向对比仍处于较高水平，甩掉24年12月20日收盘，碳酸锂主连报收于77880元/吨，主连年内下挫27.69%。24年锂价走动主逻辑仍为基本面供需确定性多余逻辑，工夫因短时供需错配及音书面扰动出现阶段性反弹行情。

　　年内碳酸锂价钱走势主要受5个阶段性成分主导；

　　（1）春节前受弱现实弱预期及交投冷清影响锂价颤动偏弱。 工夫存有一定供给端扰动（如Core Lithium公告其Finniss项指标采矿暂时住手；SQM Atacama盐滩际遇当地社区住户封路抗议打扰；Greenbushes长协包销订价从Q-1变更为M-1并下调FY24精矿坐褥指引等），对短期情愫面酿成一定影响，对基本面骨子影响有限。

　　（2）春节后供应端江西环保守护扰动+上半年旺季需求改善预期飞腾，碳酸锂期价反弹力度较强，结束八连阳，主力冲破前期颤动区间，涉及年内高点125000元/吨。 自2月21日受到江西环保督査音书扰动，锂渣危废/固废定性问题激发阛阓担忧，继而Mt Cattlin矿山晓示下调全年产量指引，供应端担忧再起，阛阓情愫面回暖，锂价波动较大。此外，春节后电车价钱战也在需求侧赐与撑抓。

　　（3）3月下旬起，供需双旺，基本面矛盾不大，锂价高位颤动。 供应端智利对中国出口量增速超预期，国内锂盐厂开工率渐渐复原，需求端汽车以旧换新策略超预期落地，锂价全体呈现宽幅颤动款式。

　　（4）5月中旬起，基本面旯旮转弱+外洋策略风险+宏不雅情愫转弱，锂价加速下挫。5月14日，好意思国加征关税驯服落地（对中国新能源整车出口关税由25%增100%、对用于电动汽车的锂离子电板及零部件关税由7.5%增至25%、对用于非电动汽车锂离子电板将由7.5%增至25%）。6月12日，欧盟拟对中国产电动汽车加征临时反补贴税。外洋策略风险飞腾，外需旯旮转弱担忧飞腾，驱动锂价下行。后7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集中现场发生枪击事件，特朗普胜率飞速进步，阛阓初始计价“特朗普走动2.0”，基于特朗普“重传统能源坐褥+交易保护想法+制造业回流”的策略主张，阛阓宏不雅情愫转弱，新能源联系办法回调，锂价加速下挫。

　　（5）8月下旬起于今，中秋节前大厂减产传说扰动+11月需求侧预期差，锂价颤动偏强。9月11日，盘中网传宁德期间宜春锂选矿厂将停产，盘后九岭发布公告称春友锂业、宜丰九宇将停产磨练，使短期阛阓情愫面升温，锂价出现小幅反弹。后下半年旺季需求韧性超预期，11、12月卑劣正极排产超预期类似库存端去库时期长度和幅度超预期，在“低估值+基本面预期差”情况下，配合供应端音书面扰动（Bald Hill锂矿将进行重视和调理），拉涨情愫，但受制于中永远确定性多余的供需款式以及锂价上行后出现赫然利润空间后代工产量的增多、卑劣承勤劳度的赫然收缩，盘面快速回吐涨幅。

　　二、供应分析

　　24年来，资源端降本增效、削减老本开支无间，澳洲矿山接连下调产量指引，部分矿山放缓扩建、投产、爬产程度及减停产等，总体增量不足前期预期，但供应端大界限出清尚未出现，减量全体有限。 推断25年大众锂资源供给仍处于彭胀周期，南好意思盐湖和非矿低成本边幅将加入供应，同期高成本矿将陆续出清，全年锂资源供给推断约为162.4万吨 LCE，主要增量来自于南好意思盐湖及非矿。

　　从碳酸锂供应来看，24年我国碳酸锂总产量预估约为68.87万吨，分原料来看，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 推断25年碳酸锂产量仍保管高位。

　　1． 上游-原料端

　　1.1 锂矿端供应

　　1 ．1.1 外洋：澳矿部分产能出现减停产，非矿边幅全体进展获胜

　　澳洲主要锂辉石矿山边幅共有9个，四主力矿山Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion和Wodgina 24年全体供应较为褂讪，其中P矿24年产量超预期，但年末宣告将住手其Ngungaju工场运营参预重视情景。Mt Holland和Kathleen Valley为24年新投产矿山，Kathleen第一批锂精矿于Q3已获胜产出并装运；Holland于3月投产，现处于产能爬坡中。Finniss于年头宣告停产，现正进行重启盘问并以为于25Q1有望重启；Mt Cattlin将暂停4A阶段剥离职责和Stage 3之后的彭胀投资，转入养护情景；Bald Hill锂矿24年褂讪产出，后续也将关停并进行重视和调理。24年来，澳洲部分高成本矿初始减停，部分边幅蔓延鼓舞、或缩减老本开支，但大部分矿山均仅为转入重视和调理，这可使其在阛阓条目有益时快速复原运营，供给弹性较大。

　　澳矿24全年产量预期为42.1万吨 LCE，同比增长9%；25年产量预期为44.5万吨 LCE，同比增长5%，悉数增量2.4万吨LCE，推断主要增量边幅来自于Kathleen和Holland爬产，主要减量边幅为Bald Hill，Cattlin等。

　　外洋其他锂矿资源荟萃于非洲及好意思洲地区，非洲领有丰富的锂辉石和透锂长石资源，其锂资源主要荟萃在刚果（金）、津巴布韦、马里等地区，好意思洲资源主要荟萃于巴西及加拿大等地区。24年非矿边幅全体进展较为获胜 ，非矿Bikita、Sabi Star已达产，Arcadia爬产中，Kamativi一期已坐褥，二期于11月已投产，赣锋锂业Goulamina边幅一期于12月15日细腻投产。 非矿24全年产量预期为12.9万吨 LCE，同比增长153%；25年全年产量预期为21.2万吨 LCE，同比增长64%，增量8.3万吨 LCE，需重心善良赣锋Goulamina及紫金Bougouni新产能实践投放情况、雅化Kamativi放量情况。

　　再看好意思洲矿，24年巴西边幅Mibra及Grota do Cirilo基本达产，加拿大NAL边幅产量创记载。 好意思洲矿24全年产量预期为7万吨 LCE，增速有所超预期（同比+71%）；25年全年产量预期为8.1万吨 LCE，推断同比增速将放缓（+16%），增量1.1万吨 LCE。

　　1 ．1.2 中国：中矿边幅全体进展获胜，辉石增量善良新疆边幅

　　国内锂辉石边幅主要荟萃在四川和新疆，锂云母边幅主要荟萃在江西。辉石边幅甲基卡及业隆沟在产，四川李家沟边幅工程建造进展获胜，推断25年达到设想产能，新疆有色的大红柳滩边幅一期于5月产出碳酸锂，将成为已往国内辉石主要增量开首，推断25年后初始放量。

　　24年部分劣品位锂云母矿住手开采，锂云母矿企积极降本增效（通过副产物长石粉增收等），新投产主要边幅为宁德期间枧下窝边幅和紫金矿业说念县湘源边幅，中秋节前网传宁德期间宜春锂选矿厂（枧下窝矿区）将停产，激发阛阓担忧，后宁德期间联系负责东说念主示意公司枧下窝矿区边幅节后按规划平淡坐褥；说念县湘源边幅正在建造中。此外，24年江特电机茜坑锂矿 “探转采” 已得到要紧进展，于5月拿到采矿许可证，推断或将在25年后孝敬增量。

　　中国锂矿石（辉石+云母）24全年产量预期为15.6万吨 LCE，同比增速低于前期阛阓预期；25年全年产量预期为19.5万吨 LCE，增速将进一步放缓，增量3.9万吨 LCE。推断25年主要增量边幅为大红柳滩、党坝、化山瓷石矿、茜坑等，主要减量边幅为枧下窝边幅。

　　1 ．1.3 中国锂精矿入口：同比仍增，但增速放缓

　　把柄钢联数据，24年1-11月中国锂矿石入口数目为507.56万吨，同比增多27.1%。其中从澳大利亚入口327.52万吨，同比增多2.8%，从津巴布韦入口105.00万吨，同比增多254.1%。另外，从巴西入口26.36万吨，同比增多65.2%，从尼日利亚入口26.72万吨，同比增多32.3%。 推断25年中国锂精矿入口将陆续保管高位，入口结构将陆续蜕变（非矿入口占比进步）。

　　1 ．2 盐湖端供应

　　1 ．2.1 外洋：增量善良阿根廷边幅，部分小有展期

　　大众盐湖资源荟萃在南好意思锂三角地区（玻利维亚、阿根廷、智利），智利仍为现阶段盐湖端供应主力，其Atacama盐湖是现阶段大众产量最大的盐湖，但跟着智利政府对资源管控日益增强，智利已往新增边幅有限，旯旮增量需重心善良阿根廷边幅。24年来外洋盐湖投产处于彭胀期，产量保管增长，部分边幅小有展期，其中赣锋锂业的阿根廷盐湖边幅现在平淡坐褥，进展获胜，其余规划下半年完成投产的盐湖均有一定程度展期，如Centenario-Ratones、3Q等，Arcadium也放缓了阿根廷Fénix 和Sal de Vida盐湖项指标程度安排，推后到2025年以后。

　　24年南好意思盐湖全年产量预期为34.2万吨 LCE，同比增长24%；25年全年产量预期为43.2万吨 LCE，同比增速加速（+26%），增量为9万吨 LCE，进攻增量边幅可善良SQM的Atacama以及Eramet的Centenario。

　　1 ．2.2 中国：盐湖边幅增量可期

　　国内盐湖边幅主要荟萃在青海和西藏，但由于基建薄弱、当然环境恶劣，资源开发存在一定限定。24中国盐湖全年产量预期为16.3万吨 LCE，同比增长33%；25年全年产量预期为19.4万吨 LCE，增量为3.1万吨 LCE，需重心善良蓝科锂业察尔汗盐湖扩建及中信国顺产能爬坡。

　　1 ．3 锂电回收：利润永远倒挂导致排产缩短

　　连年来跟着大众锂电板装车量渐渐进步，锂电回收阛阓界限渐渐扩大，回收料也成为了碳酸锂坐褥原料的一个进攻构成部分。24年来跟着碳酸锂价钱抓续下落，回收端利润永远倒挂导致排产缩短，24年推断回收料坐褥碳酸锂占比下降至约12%。现阶段国内电板回收行业全体呈现“小、散、乱”款式，穷乏和洽范例，走动透明度低，但24年来国内策略指点力度无间加强，且对回收企业监管趋严，行业供给结构将有所优化。

　　锂价较长阶段处于低位将限定回收企业坐褥经济性，推断25年回收料坐褥企业仍靠近利润倒挂窘境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与范例趋严，推断25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 能源电板回收产业属于新能源后周期行业，推断早期装机的能源电板将在2025-2030 年迎来荟萃退役，已往跟着阛阓上电板废物供给增多，以及行业聚集效应久了，回收加工场渠说念成本将缩短，后续回收料产碳酸锂供给仍有较大空间，但推断需待26年之后。

　　2． 中游-冶真金不怕火端

　　2.1 中国：大众主要碳酸锂坐褥国，产量处于历史高位

　　24年跟着锂辉石精矿入口价钱下降，外采锂辉石坐褥企业原料成本下降，全体处于盈亏均衡情景，外采锂云母坐褥企业由于永远利润倒挂大多均转为代加工模式，一体化坐褥企业仍有一定利润。把柄钢联数据，24年我国碳酸锂总产量预估为68.87万吨，同比增长39.45%，从年内节拍上来看，自5月起放量初始加速，其中，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 推断25年国内碳酸锂产量仍保抓增长，增速或有所放缓，推断辉石料产碳酸锂量将陆续走高，云母料产碳酸锂量或陆续走低。国内闲置锂盐产能丰富，新产能投产周期短，锂价出现赫然利润空间后产量飞腾弹性较大。

　　2.2 中国碳酸锂入口：高速增长

　　24年中国碳酸锂入口量高速增长，主要源于智利及阿根廷。把柄海关数据，24年1-10月中国碳酸锂累计入口18.77万吨，同比增长54.6%，增速较昨年显耀进步。其中从智利入口14.82万吨，同比增多40.5%，占国内总入口量的80%，从阿根廷入口3.57万吨，同比增多147.4%。 推断25年跟着阿根廷盐湖新产能扩建及爬产，入口量仍保管较高水平增长。

　　三、需求分析

　　2024年推断全年大众锂需求约为118.9万吨 LCE，推断25年大众锂需求约为148.9万吨 LCE，增量主要来自于新能源汽车及储能领域。

　　1．初端需求-正极材料及电板电芯： 磷酸铁锂排产超预期

　　24年正极材料产量显耀增长，其中磷酸铁锂弘扬超预期，24Q4冲破季节性端正，带动淡季需求韧性强。 把柄钢联数据，24年中国磷酸铁锂产量预估为247万吨，同比增长68.85%；中国三元材料产量预估为64万吨，同比增长13%。

　　从电板端来看，储能电板增速弘扬亮眼，能源电板仍有增长，但增速有所放缓。 据能源电板产业革命定约数据，24年1-11月我国能源和储能电板累计产量为965.3GWh，累计同比增长37.7%，增速较昨年放缓4个百分点；累计销量为914.3GWh，累计同比增长42.8%，其中能源电板占总销量75.7%，累计同比增长27.1%，储能电板销量累计同比增长132.5%；累计出口达167.9GWh，累计同比增长26.1%，其中能源电板占总出口量的69.0%，累计同比增长2.1%，储能电板出口累计同比增长164.5%。

　　2． 结尾需求-新能源汽车： 国内策略陆续加码，西洋补贴退坡增量预期较弱

　　24年新能源汽车国内渗入率爬升，外洋策略扰动增量不足预期。从国内来看，24年国内策略加码，4月“以旧换新”补贴、7月“报废更新”策略等拉动需求抓续超预期，其中“报废更新”策略对新能源汽车需求的利好更强，国内新能源汽车渗入率快速攀升。 把柄中汽协数据，1-11月中国新能源汽车产销别离完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比别离增长34.6%和35.6%，国内渗入率超40%，其中，国内销量1012.1万辆，同比增长40.3%，增速较昨年全年进步6.7个百分点。 分新能源汽车类型来看，24年插混占比显耀进步，插混单车带电量约为25kwh，较纯电显耀偏低。 把柄中汽协数据，1-11月纯电累计产量占比60%，同比增长15.5%；插混占比约40%，同比增长79.4%。 中央经济职责会议中明确指出25年将陆续增多刊行超永远极度国债，抓续支抓“两新”策略施行（即推动新一轮大界限开辟更新和浮滥品以旧换新），推断25年浮滥品以旧换新策略将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但推断增速不足24年。

　　再行能源汽车出口趋势来看，24年西洋出台新能源联系交易保护想法策略，中国向西洋出口旯旮转弱，向亚洲和南好意思地区出口有所提高。 把柄中汽协数据，1-11月中国新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%，增速较昨年全年下降72.7个百分点。 再看策略具体影响， 好意思国301新关税策略对中国能源电板出口或酿成负面冲击，好意思国为中国锂电板出口的第一大指标地国度，但鉴于短期内好意思国阛阓关于中国入口电板依赖性赫然，全体影响可控；对新能源车出口影响可忽略不计，中国新能源车对好意思出口敞口较低，占总出口量的不足1%， 25年可重心善良特朗普细腻上台后好意思国新能源行业策略变动，IRA法案或遭受废止。 欧盟对华电动汽车反补贴策略，该法案在10月29日细腻落地，并于10月31日最先始实行，欧洲为中国电动汽车出口的主要阛阓，24年1-10月中国向欧出口新能源车占比约35%，较昨年下降约7个百分点， 25年可善良欧洲对华反补贴施行后欧洲主机厂的电动化经由、中资电板企业外洋产能建造程度以及欧洲行业策略调整情况。

　　从外洋来看，24年外洋新能源汽车仍处于增长阶段，但旯旮增量不足前期阛阓预期，推断25年好意思国新能源汽车销量增速进一步缩短，欧洲增速将飞腾。24年好意思国受IRA法案退坡影响，新能源车销量增速显耀下滑，需警惕特朗普上台后带来的策略风险。24年欧洲新能源车销量同比缩短，碳排放考察将托底其需求。

　　3． 结尾需求-储能板块：储能需求超预期

　　24年大众储能行业弘扬超预期，Q3起国表里储能需求荟萃开释，中好意思欧仍为其主要阛阓，全体占比超60%，中东、拉好意思等新兴阛阓弘扬亮眼。24年来，国内大储龙头企业订单饱胀，国内年底储能并网抢装潮降临进一步拉动需求开释；好意思国大储需求抓续景气，并网效果进步类似抢出口带动需求增长；西洋户储抓续去库，降息周期初始，拉动需求渐渐复原；中东、拉好意思等大储需求隆盛，推动Q3以来储能需求抓续超预期。把柄GGII数据，推断24年大众表前储能装机仍将高于出货增速，装机量将冲破130GWh，储能系统（表前和表后）大众出货将冲破160GWh，储能电板大众出货量将冲破200GWh。 推断25年大众储能需求仍隆盛，但鉴于储能阛阓增速受行业策略径直影响大，25年仍存较大策略风险，如西洋交易壁垒加大等，可重心善良外洋大储需求增量情况。

　　四、供需均衡及库存分析

　　从供需均衡来看，24年大众锂资源供需多余15.7万吨LCE。25年推断供给增速有所放缓（推断yoy21%），需求增速基本抓平（推断yoy25%），全年多余13.5万吨LCE，多余幅度将有所收窄。

　　从库存情况来看， 24年碳酸锂库存结构蜕变，冶真金不怕火厂库存向卑劣及交易商法式滚动。全年总库存仍处于积攒态势，把柄SMM数据，甩掉12月19日，碳酸锂周度样本库存为10.82万吨，年内累库约62%，8月底起由于需求抓续超预期，出现流通14周悉数超2万吨的去库。 现阶段产业链库存水平仍较高，推断25年去库阻力仍较大。

　　五、总结与预测

　　24年锂价走动主逻辑为供应端大幅放量后的基本面供需确定性多余逻辑，推断25年走动主逻辑将转为需求侧实践弘扬情况，工夫供给侧放量不足预期或大界限减停产将对锂价产生扰动。

　　供应上，原料端来看， 24年资源端已出现一定扰动，但全体影响界限有限，推断25年供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况把柄锂价下落幅度实时期长度存有较大弹性，推断主要减量边幅为高成本澳非矿、劣品位锂云母。回收料方面，推断25年回收料坐褥企业仍靠近利润倒挂窘境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与范例趋严，推断25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 冶真金不怕火端来看， 推断25年碳酸锂产量将陆续保管高位，增速出于24年的高基数效应或有所下降。

　　需求上， 主要增量仍来自于新能源汽车及储能领域。 再行能源汽车来看， 推断25年浮滥品以旧换新策略将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但推断增速不足24年；外洋增速受补贴退坡及策略风险扰动影响或将受限。 从储能来看， 推断25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国策略风险仍存扰动，可重心善良中东、拉好意思等新兴阛阓增量弘扬。

　　库存及供需均衡上， 推断25年产业链库存水平仍保管高位，去库阻力较大，24年大众锂资源供需多余15.7万吨LCE。25年推断供给增速有所放缓（推断yoy21%），需求增速基本抓平（推断yoy25%），全年多余13.5万吨LCE，多余幅度将有所收窄。

　　总体来看， 推断2025年供需两侧仍保管双增款式，增速均将放缓，全体仍呈现多余，但推断多余幅度将有所收窄。25年推断锂价波动将缩短，年内将陆续磨底，由于低成本边幅陆续加入供应，成本撑抓较24年将进一步缩短，大众锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的撑抓，25年推断高成本边幅出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多边幅仅转为重视和调理，可使其在阛阓条目有益时快速复原运营，供给弹性较大，推断难以使锂价澈底切换成上行趋势，全体呈现宽幅颤动偏弱款式。从节拍上来看，24年末需求强劲，或将前置25Q1部分需求，类似季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季实践需求成色考证，若无超预期成分影响，价钱或将陆续寻底，拐点到来时机需善良基本面旯旮变化。推断锂价全年运行区间为（60000，95000）。

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